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作者

華倫·巴菲特(Warren E. Buffer)

被譽為股神巴菲特，是波克夏·海瑟威公司的董事長暨執行長。

巴菲特常被稱為「奧馬哈的神諭」（The Oracle of Omaha），並以長期的價值投資與簡樸生活聞名。他也是著名的慈善家。

這本書再說甚麼?

這本書是集結波克夏股東會年報，並以主題式的整理結構，讓你可以針對想看的部分進行觀看，重要的是傳達巴菲特與波克夏這家企業的治理理念、投資方針，同時巴菲特也是在篩選、教育股東，這是一件互相的事情，也是巴菲特始終如一重視的合夥事業的精神。

誰適合閱讀?

推薦給對投資、經營、商業判斷有興趣的人都應該來看看，了解一家始終如一的優秀企業是如何定義、了解巴菲特的投資原則與信念是如何帶領波克夏一路成長至今。比起學巴菲特的選股方式，學習他的價值觀是更大的收穫。以及他的話語、文字中，處處是智慧，滿滿藏不住的投資價值觀。

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對我(投資人)的重要啟發

1. 葛拉漢、巴菲特智慧型投資的三腳凳

這著名的三腳凳分別是 : 市場先生、安全邊際、能力圈

市場先生

班傑明·葛拉漢說:「你應該把股市的報價想成是某位極度通融的”市場先生”提供的，它的心情時好時壞，有時，他心情很好，眼中只看到對企業有利的因素，此時他會報一個非常高的買賣價，因為它擔心你會買斷它的股份，奪走它唾手可得的利益。有時候他心情很差，眼中所見盡是對企業以致整個世界不利的因素，此時它會報一個非常低的價格，因為他怕你會把你的股份賣給它。」

另外市場先生有個優點，它不介意受冷漠，今天你對它的報價不理不睬，明天它還是會提出新的報價，是否交易全由你決定，所以，市場越是憂鬱，情況對你越有利，下次躁鬱的市場先生有時提供非常低的價格讓投資者有機會買入高價值的股票，可別錯過了。

因此，我們只要了解市場的本質，股票投資報酬不可能永遠超越企業經營表現，而巴菲特與查理也自詡是企業分析師，而不是市場分析師、總經分析師、證券分析師的原因。

記得巴菲特的提醒，下次看到「股市下挫，投資人慘賠」的新聞標題時，請微笑，心中改成 : 股市下挫，準備賣股的人慘賠，但投資人賺到了!!

市場先生是來服務你的，不是來指導你的，對你有用的，是她的錢包而不是頭腦，如果你受他影響，後果可是災難性的。

-巴菲特

安全邊際

認識價格與價值的差別，並在價格遠低於價值時，進場買入，如此一來，就可以讓預測變得毫無意義。巴菲特對於這一點的也是非常堅持 : 「我們堅持自己所付的價格必須有一定的安全邊際。如果計算結果顯示，某個股的價值僅略高於市價，我們不會想買進。班傑明·葛拉漢非常強調此一安全邊際原則，而我們也相信這是成功投資的基石。」

簡單的說就是，在市場先生變得非常憂鬱的時候，就是我們出手相助的時刻，我們會以低於價值很多的價格，買進優質的好企業股票，只是這種機會並不常見。

能力圈

知道自己不知道的事很重要，當認真評估一項投資機會後，還是不了解，就放一邊吧，不需要每項投資機會都了解，只要清楚自己行動就可以，重點不是能辨識出多少投資機會，而是要有自知之明，堅守不懂不碰的原則。

這裡有一個小故事是 :
巴菲特的桌上有Too Hard箱子，如果太複雜難以理解，就會丟進去，並專注在自己的能力圈。

透過這投資三腳凳原則，讓我認識到價值投資的精隨，並認知到這三個原則都隱約描繪出關注風險的重要性，從市場先生開始，我們要學習辨識市場誇張人性的放大效果，非常容易影響投資人的一舉一動；安全邊際的原則可以讓我們在做出決策時，有適當的彈性可以面對風險的出現；最後，堅守不懂不碰的能力圈原則，更是把無知的風險盡可能降低，我們可以透過持續學習來擴展能力圈，讓自己更加強大，而不是隨意去冒無法承擔的風險。

2. 事業主的經營原則

巴菲特視自己為一家打算永久持有股票的公司股東，就像和家人共同擁有一座農場或一套公寓時情況一樣，畢竟買農場的目的不會是打算今天買明天賣。

他強調用事業主的心態思考，並說出有別於一般投資人理解的見解:「倘若我們看好長期前景，短期股價波動除了讓我們有機會以誘人的價格增加持股外，對我並無意義」

另外保守的心態格外重要，他寧可要求一夜好眠，也不要為了賺幾個百分點去承擔不必要的虧損。

我從不認為自己可以拿親友擁有且需要的財富當賭注，去追求他們未擁有也不需要的東西。

所以，波克夏吸引的理想股東都會是長期投資者，他們期望因公司成長而獲益，而不是在其他投資人犯錯時趁機獲利。這是長期正和(win-win)的遊戲。

長期經營也伴隨一個非常重要的特質，那就是誠信!!

我們可以承受金錢上的損失，甚至可以損失很多錢。但我們承受不起名譽損失，那怕只是損失一點點名譽。

在正當的範圍內，可以賺的錢已經夠多了。如果你覺得某些行動接近越軌，你應該直接假定他是越軌的，然後忘了它。

3. 貪婪與恐懼

書中提到，貪婪與恐懼是兩種傳染性極強的疾病且偶而會發作，而且有以下特徵 :

• 何時發作不可預測
• 持續多久不可預測

因此巴菲特從不試圖去預測，他的目標比較簡單 :

我們希望盡可能做到別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪

就是這個經典名句，讓多少人體會到市場誇張的反人性的之處，道理很簡單，但真實做到的又有幾個呢?

補充說明，在1973年巴菲特買進的華盛頓郵報，購入價不超過當時公司每股實質價值的1/4。而計算價格對價值的比率不需要超凡的眼光。多數證券分析師的評估都差不多，而該公司的股票市值資訊每天在報紙也都看得到。唯一的差別，在於他們一致的保守態度，持有充足的現金，並在機會來到好球帶時，碰，擊出一記好打的全壘打。

這就是巴菲特在做的事，成功投資的要訣，就是在市價遠低於企業實質價值，買進優質企業的股票。

名言分享

• 市場短期表現像一個投票器，但長期而言是一個秤重機。
• 波克夏可能不是最佳的投資標的，但是股東會補充說，是最放心的投資之 一。
• 人們發現，用筆偷走的錢，比用搶走的更多
• 「一盎司的預防勝過一磅的治療。」有時傷害一旦造成，再怎麼治療都於事無補。
• 經理人績效是否傑出，產業因素遠比管理表現重要 : 換句話說，你上哪一條船，遠比你划船划得多有效率還重要。
• 我們可以承受金錢上的損失，但我們承受不起名譽損失，哪怕只是損失一點點名譽 。
• 諾亞守則，如果要生存下去不能沒有方舟，那今天就開始建造方舟吧，即使眼下晴空萬里。
• 現金有如氧氣 : 他充裕時，沒有人會注意他；他不足時，所有人都只關注這問題。
• 在投資時，我們視自己為企業分析師，不是市場分析師、不是總體經濟分析師，甚至不是證券分析師。
• 市場先生是來服務你的，不是來指導你的，對你有用的，是她的錢包而不是頭腦，如果你受他影響，後果可是災難性的。
• 你不必是專家，也能賺得滿意的投資報酬，前提是你必須認清自身的侷限，並奉行必定會有不錯結果的做法。
• 不要去預測市場。
• 你上了哪條船，遠比你划船划的多有效率還重要。

結論

以前我對於巴菲特的認識都只局限於價值投資者，並且看的書都是想要去了解他的選股邏輯，但其實他的投資理念與原則才是真正的大寶藏，在書中，他總是不斷提到「我們有自知之明」、「耐心等待」、「長期」，由此可知他的投資理念，只要持續往這些大方向專研，一定可以找到幫助自己投資獲利的利器。

在我的理解中，長期持有股票意味著關注企業本身，而不是股價，要選中十年、二十年以上的超優秀公司本身就不容易，巴菲特展現絕對的耐心，並用整個人生來示範，他以合夥事業的精神以波克夏公司為起點，用誠信與始終如一對待他的股東，並持續六十年以上，這一切，都沒有讓股東們失望。

以上的閱讀心得主要集中在前面三篇，分別是治理與管理、投資、普通股的部分，後面還有另類投資工具、企業收購、估值、會計等等，想要更了解巴菲特理念的投資者，這絕對是一本必讀的書籍。